最近幾年電商服務企業掀起上市潮。目前A股6只電商服務上市公司中，除了南極電商(4.810, 0.01, 0.21%)（002127.SZ）和壹網壹創(27.800, 0.06, 0.22%)（300792.SZ），其余4只都是2020年以后才登陸資本市場。

　　但令人意想不到的是，2022年上半年這些企業無一例外的遭遇業績變臉。

　　去年年中上市的凱淳股份(22.460, 0.01, 0.04%)，2021年中報歸母凈利潤就下滑12.7%，今年上半年歸母凈利潤又繼續下降142.98%，繼續虧損；青木股份(37.880, 0.07, 0.19%)今年3月份上市，半年報歸母凈利潤下滑51.85%。6家電商服務企業中，歸母凈利潤下滑最少的是壹網壹創，也達到了27.63%。 

　　對于上半年業績表現，這些上市公司集體“甩鍋”疫情，均表示上半年部分地區物流受限，導致平臺銷售下滑。目前，物流受限的因素已經排除，這是否意味著下半年電商服務企業能夠強勢回歸？

　　事實上，雖然疫情影響存在，但阿里、京東等傳統電商平臺的流量見頂是更深層次原因。

　　截至2021年底，我國互聯網普及率達73.0%，比2020年提升2.6個百分點。網民規模達10.32 億，其中網絡購物用戶規模達8.42億，占網民整體的81.6%。2017年以后，全國互聯網零售額增速就開始放緩，從32.2%下降到今年上半年的3.1%。我國互聯網普及率已經達到非常高的水平，流量紅利期已經過去，各個互聯網平臺要進入到存量競爭時代。

　　而新興起的抖音、小紅書以及拼多多等平臺都對傳統電商巨頭形成沖擊。根據阿里巴巴的公告，今年上半年因為疫情導致的4月和5月供應鏈和物流中斷影響，二季度淘寶和天貓的線上實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比中單位數下降。

　　上述A股電商服務公司主要業務都在阿里系平臺。今年上半年，南極電商來自阿里系平臺GMV為65.79億元，占總GMV的39.36%，為第一大平臺，同比下滑達28.07%，而南極電商在阿里系平臺GMV在2021年就已經大幅下滑。壹網壹創天貓平臺上半年GMV基本持平，同樣在疫情影響下，壹網壹創抖音和拼多多平臺GMV則分別增長了230%和90%。

　　流量下降除了影響收入端，電商平臺一直引以為傲的高周轉率也遭遇挑戰。

　　首先，電商運營平臺自2020年以后應收賬款周轉天數快速增加。例如，壹網壹創從2019年末的33.58天增加到如今的87.26天。南極電商的應收賬款周轉天數從69.77天增加到117.92天。

　　不僅是應收賬款，電商服務企業的存貨周轉天數也從2020年之后迅速攀升。其中，麗人麗妝(12.820, 0.14, 1.10%)存貨周轉天數從79天增加到197天，是同行中最多的。存貨和應收賬款周轉天數變長，意味著電商平臺銷售產品動銷變慢。

　　電商服務行業以低毛利、高周轉來保證盈利能力，但是隨著周轉率越來越慢，行業整體ROE水平下降了一個臺階。ROE作為影響估值的關鍵因素，長期下降會導致市場對電商服務企業估值重估。南極電商的平均ROE從2020年上半年的8.49%下降到如今的3.53%。麗人麗妝的平均ROE下降更多，從2020年上半年的9.05%下降到如今的0.23%。

　　電商服務企業的股價持續下滑，就是市場對其重建估值體系。去年5月上市的凱淳股份發行市盈率為26倍，今年3月上市的青木股份發行市盈率下降到20.56倍。兩只股票上市之后都走出了漫漫熊途，目前已經破發，說明投資者對電商服務企業現有的估值仍不買賬。

　　為了應對傳統平臺流量下滑的局面，電商服務企業已經著手布局小紅書、快手等社交電商平臺。南極電商在抖音、快手平臺的GMV已經具有一定規模，但受疫情擾動，對利潤端的貢獻還不明顯。另外，建立自有品牌、或者拓展代理品牌、品類也是提升利潤率的一條路徑，但目前來看仍不能彌補傳統電商平臺流量下滑帶來的影響。